Wie hoch wird die Inflation steigen? Wie lange wird sie andauern?
Nach einer längeren Phase niedriger Inflationsraten – weit unter den Inflationszielen der meisten Zentralbanken – hat die Preissteigerung wieder hohe Wachstumsraten erreicht. Was im letzten und im vorletzten Jahr wie eine Kombination aus vielen Einmaleffekten aussah, gewinnt nun an Dauerhaftigkeit. Sechs strukturelle Faktoren bestimmen das neue Inflationsumfeld.
1) Die De-Globalisierung hat mit den Lockdowns in Asien und Russlands Krieg gegen die Ukraine an Schwung gewonnen.
Die Lockdowns in China haben zu Unterbrechungen im internationalen Handel geführt und damit zu höheren Lebensmittelpreisen sowie zu höheren Preisen für Rohstoffe und Zwischenprodukte beigetragen. Die De-Globalisierung hat sich mit der russischen Invasion in der Ukraine weiter beschleunigt, da die Länder ihre Geschäfte mit Russland reduziert und auch abgebrochen haben. Der Anstieg der Energiepreise ist nicht nur auf die steigenden Rohöl- und Gaspreise zurückzuführen, sondern auch auf den Preisanstieg bei Uran und Kohle. Da der Stand der Energieerzeugung durch Sonne und Wind in Europa nicht ausreichend entwickelt ist, kann nicht ausgeschlossen werden, dass es bei einer weiteren Verschärfung der russischen Aggression zu einer Energiekrise in Europa kommen wird.
Aufgrund der steigenden Energiepreise und der steigenden Frachtraten sind die weltweiten Lebensmittelpreise bereits gestiegen. Es wird erwartet, dass der Weizenpreis noch teurer wird, wenn Russlands Krieg gegen die Ukraine länger andauert. Da Weizen auch für die Schweine- und Rinderproduktion verwendet wird, ist zu erwarten, dass die Preise für Fleisch weiter steigen werden. Die steigenden Weltmarktpreise für Lebensmittel haben sich bereits in höheren Verbraucherpreisen für Lebensmittel niedergeschlagen, da Lebensmittel ein wesentliches Gut sind, das die Haushalte nicht ersetzen können.
2) Die Dekarbonisierung wird durch die Einführung von CO2-Preisen vorangetrieben.
Ein Baustein der grünen Transformation ist die Einführung von CO2-Preisen. Höhere CO2-Preise setzen Anreize zur Abkehr von fossilen Brennstoffen, die dadurch teurer werden, und fördern gleichzeitig den Nutzen von kohlenstoffneutralen Alternativen, die in ihrer Nutzung wirtschaftlich werden. Obwohl die Einführung von CO2-Preisen angekündigt und damit von den Haushalten erwartet wurde, vollzog sich die Umstellung ihres Mobilitäts- und Heizverhaltens nur sehr langsam. Daher hat die Einführung der CO2-Preise in der Anpassungsphase die Lebenshaltungskosten für viele Haushalte erhöht.
3) Die demografische Entwicklung wirkt sich auf die Arbeitsmärkte aus, indem sie die Knappheit an Arbeitskräften verstärkt.
In den USA stieg die Arbeitslosenquote um 11 Prozentpunkte gegenüber dem Wert vor der Pandemie, und es dauerte zwei Jahre, bis sie wieder den Wert von vor der Pandemie erreichte. Die Reaktion der EU-Arbeitslosenquote war im Vergleich zum Ausmaß des Produktionsverlustes minimal. Da die Unternehmen Kurzzeitarbeitsregelungen in Anspruch nehmen konnten, waren sie nicht gezwungen, während der Rezession Verträge zu kündigen und nach der Rezession Verträge zu höheren Löhnen neu auszuhandeln. Hinzu kommt, dass die Beschäftigungsquote in Europa derzeit höher ist als vor der Pandemie, während sie in den USA nun deutlich unter dem Wert von vor der Pandemie liegt, weil viele ältere Arbeitnehmer es vorzogen, während der Pandemie in den Ruhestand zu gehen. Daher ist der US-Arbeitsmarkt angespannt, was zu einem Aufwärtsdruck auf die Löhne geführt hat. In den Statistiken zur Demografie zeigt sich bereits, dass angespanntere Arbeitsmärkte in Zukunft ein globales Phänomen sein werden, wie von den Autoren Goodhart und Pradhan vorausgesagt.
4) Die Digitalisierung hat lange Zeit zu einer niedrigeren Inflation beigetragen.
Es gibt auch Waren und Dienstleistungen, die tendenziell negativ zur Inflationsentwicklung beitragen. So hat sich beispielsweise die Qualität von Mobiltelefonen deutlich verbessert, während der Preis eines durchschnittlichen Mobiltelefons nicht wesentlich gestiegen ist. Aufgrund von Qualitätsanpassungen in der Preisstatistik haben die Preise von Mobiltelefonen einen negativen Inflationsbeitrag bei der Berechnung der Inflationsrate. Aufgrund vorübergehender angebotsseitiger Reibungen hat die Verknappung von Halbleitern jedoch zu einem Anstieg der Preise für Elektronik geführt. Angesichts einer höheren Nachfrage nach Elektronik im Zuge der digitalen Transformation ist mit einem Preisanstieg zu rechnen, wodurch die preissenkende Wirkung digitaler Innovationen auf die Inflation möglicherweise beendet wird.
5) Die Fiskalpolitik in den USA hat zu einer überhitzten Wirtschaft mit nachfragegetriebener Inflation geführt.
Im Gegensatz zu den USA war die Finanzpolitik in Europa eher darauf ausgerichtet, die Unternehmen vor den negativen Folgen der Pandemie zu schützen, als die Nachfrage zu steigern. Der finanzpolitische Kurs in Europa könnte jedoch als Reaktion auf die russische Invasion in der Ukraine expansiver werden, da Europa seine Verteidigungsausgaben erhöhen muss. Außerdem muss Europa seine grüne Transformation beschleunigen, um seine Energieabhängigkeit von Russland zu verringern. Es ist zu erwarten, dass dadurch die Nachfrage nach Stahl und Elektronik steigt, was den Preisanstieg bei Rohstoffen und Vorprodukten beschleunigt.
6) Die Geldpolitik hat ein Umfeld mit niedrigen Zinssätzen und hoher Liquidität geschaffen.
Nach der globalen Finanzkrise wirkte die Geldpolitik nicht inflationär, da sich Regierungen und Unternehmen in einem Prozess der Schuldenkonsolidierung befanden, insbesondere in Europa. Dieser Prozess ist jedoch zu Ende gegangen, da sich die Notwendigkeit von Investitionen in die Klimaneutralität und die Erhöhung der Militärausgaben ergeben hat. Aufgrund des veränderten Investitionsverhaltens können die niedrigen Zinssätze nun zu einer höheren Inflation beitragen.
Wie hoch wird die Inflation steigen? Wie lange wird das neue inflationäre Umfeld andauern?
Die Energiekrise hat den Umbau unserer Energiesysteme notwendig gemacht, der allerdings nur langsam voranschreitet und damit zu einer länger anhaltenden energiebedingten Inflation beiträgt. Es ist zu erwarten, dass die Zentralbanken durch höhere Leitzinsen die Wirtschaftstätigkeit bremsen oder sogar eine Rezession einleiten müssen, um einen Vertrauensverlust in ihre Inflationszielstrategien zu vermeiden und eine Verankerung der Inflationserwartungen zu erreichen.
Literatur
Markus Demary / Anna-Lena Herforth / Jonas Zdrzalek, 2022, The new inflationary environment: How persistent are the current inflationary dynamics and how is monetary policy expected to respond?, IW-Report 16/2022
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